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事件：公司发布2023 年半年报，23H1 公司实现营业收入49.49 亿元，同比增长13.50%；实现归母净利润3.20 亿元，同比增长26.89%。其中，矿服板块实现营业收入38.35 亿元，同比增长20.26%；工业炸药板块实现营业收入9.19亿元，同比下降3.26%；起爆器材板块实现营业收入9555 万元，同比增长33.18%；防务装备板块实现营业收入1547 万元，同比减少52.75%。23Q2 实现营业收入29.73 亿元，同比增长15.61%；实现归母净利润2.68 亿元，同比增长27.31%。

点评：

新疆、海外市场拉动矿服业务营收增长：23H1公司在矿服业务方面积极加大新疆、海外市场等重点区域市场开拓，新疆区域增量显著，带来矿服业务收入和利润双增长；海外项目稳步推进，营收规模较去年同期增长40.38%。同时，为应对新疆区域及海外市场的快速增长及产能紧缺的问题，公司积极将富余产能调配至新疆，加快新疆区域混装地面站建设、混装炸药产能转入，同时积极探索海外炸药厂投资的可行性。

工业炸药业务规模缩小毛利率提高，起爆器材毛利率提升或因电子雷管推广：

23H1 受宏观经济下行及矿山安全整顿的影响，矿山开采进度不达预期，对公司炸药产能的释放造成一定影响。公司通过加大电子雷管销售力度，同时发挥原材料集中采购优势，以及采取一系列降本增效措施，保障了公司的业绩稳步增长。

23H1 工业炸药业务毛利率33.32%，同比提升3.69PCT；起爆器材业务毛利率42.78%，同比提升16.94PCT，原因或为相比常规雷管，电子雷管的附加值更高。

盈利预测、估值与评级：23H1 公司工业炸药业务经营承压，而通过矿服业务重点区域市场的开拓，以及电子雷管推广带来起爆器材业务盈利能力的提升，归母净利润仍实现了较好增长。维持公司2023-2025 年归母净利润6.60 亿元/7.60亿元/8.80 亿元的盈利预测，EPS 分别为0.88 元/1.02 元/1.18 元，当前股价对应PE 分别为25X/22X/19X。公司在国内民爆领域处于龙头地位，随着行业整合，有望进一步巩固优势，增强盈利能力；军贸业务稳步推进，以及公司计划拓展国内防务业务，有望为公司业绩增长增添新的驱动力；维持“增持”评级。

风险提示：防务装备业务竞争加剧导致增速放缓的风险；矿服民爆安全生产方面风险；民爆器材原材料涨价的风险；军贸业务市场开拓进展不及预期的风险。